出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
7月11日，天润乳业发布业绩预告，预计2025年半年度归母净利润为-2600万元到-1800万元，继上年归母净利润大幅下滑之后，终于陷入亏损。
目前原奶供过于求，市场竞争加剧，减值折旧成为拉低天润乳业净利润的重要因素。前几年天润乳业一直在逆势扩张，造成负债率攀升，产能利用率下滑，在收入下滑的情况下，如何消化新增产能及高额负债？
天润乳业陷入亏损
目前天润乳业仍在承受压力，2023年以来，天润乳业净利润经历了连续两年大幅下滑，从2022年最高的1.97亿元降至2024年的4365.94万元，今年则进一步由盈转亏。
造成这一现象的主要原因是原奶供过于求，市场竞争加剧，导致吨价下行，奶价低迷同时还带来大额减值。
今年上半年这些因素仍在影响天润乳业，公司披露亏损原因，一是加大对低产奶牛的处置力度增加亏损，二是销售大包奶粉亏损，三是根据会计准则计提生物资产减值准备，四是加大了市场投入支持力度。
值得一提的是，一季度天润乳业归母净利润为-7330.36万元，以此估算，二季度盈利4730万元——5530万元，实现扭亏。根据方正证券研报信息，一季度公司集中对低产牛只进行大幅淘汰，二季度起淘汰率进入正常水平，非经常性损益对于利润的影响在减小。
从扣非净利润来看，2024年天润乳业扣非净利润同比下滑45.78%，今年上半年仍在下滑，公司是否迎来业绩拐点，还需要持续观察。
5月份，奶业主产省生鲜乳收购价为每公斤3.07元，仍处在低位。根据农业农村部市场与信息化司发布的《2025年5月鲜活农产品供需形势分析月报》，“奶牛存栏量持续回调，但考虑单产提升、进入产奶旺季等因素，牛奶产量将继续增长，市场供强需弱，预计生鲜乳价格低位运行。”
逆势扩张拉低利润
从2021年10月起，原奶价格已经连续下滑了三年，累计跌幅近30%。原奶价格下行主要原因一是国内乳制品市场增长停滞，消费不景气；二是前几年乳企扩张奶源，导致产量不断增长，出现供过于求。
在行业下行周期，天润乳业选择了逆势扩张。2024年10月，天润乳业发行可转债募资9.9亿元，主要投向“年产20万吨乳制品加工项目”，剩余2.78亿元用于补充流动资金。该项目建成后将增加20万吨产能，而2023年天润乳业总产能为35.12万吨，新增产能相当于现有产能的57%。
除此之外，天润乳业还在通过并购及对外投资的方式对外扩张。2023 年 5 月，天润乳业以现金收购的方式从新农开发手中取得新农乳业100%的股权，该公司拥有10万吨乳制品产能。2022 年1月，天润乳业在山东省德州市齐河县与山东齐源发展集团有限公司合资设立控股子公司天润齐源乳品有限公司（以下简称“天润齐源”），2023年11月天润齐源项目一期工程完工投产，目前拥有10.5万吨产能。
这部分产能正在逐渐释放，2023年公司乳制品产能利用率为80.93%，2024年上半年已经降至70.06%。
有投资者向董秘提问，公司2022年销量26.79万吨，2024年销量29.74万吨，两年增量2.95万吨，剔除并表新农乳业和天润齐源的销量，天润科技、沙湾盖瑞、天润唐王城等原乳业分公司的产量几乎停滞不前，甚至有所下滑。今年投产20万吨项目后，在现下奶业消费大环境下，公司有办法在2026年达产50%吗？董秘并未正面回复。
截至2024年，天润乳业账面固定资产达到25.6亿元，相比2020年增长142%，但是同期营收仅增长59%，净利润下滑了70%。
大幅增长的减值折旧，以及并购资产的亏损对净利润造成了不小的影响。2023年公司收购的新农乳业去年亏损8136.19万元， 其“沙雅产业园5000头生态奶牛牧场项目”及“托峰冰川牧业四团5000头牧场扩建项目”均因“预判项目重启存在重大不确定性，预计可收回金额为 0”从而出现大额减值。
常温产品熄火 新建产能面临闲置风险
2024年天润乳业营收增幅大幅降低，仅增长3.33%，2025年一季度下滑2.5%。
分品类来看，2024年常温产品营收减少2.03%，低温产品增长3.47%。今年一季度常温产品减少4.37%，低温则减少0.64%。
天润乳业的常温产品以UHT 奶为主、奶啤等乳饮料为辅，低温产品以爱克林酸奶为主、桶酸为辅。2017年以来，UHT奶、乳饮料等产品是主要的增长引擎，带动常温乳制品收入规模从5.06亿元增长到15亿元左右。
2024年常温产品的熄火造成了天润乳业收入增长的停滞。未来如果增长跟不上，新建产能将面临较大的闲置风险。
事实上，前几年的逆势扩张拉高了天润乳业的负债率，2024年资产负债率已经达到57.27%。2024年上半年可转债发行之前，公司账面货币资金为6.68亿元，而短期有息负债达到7.14亿元，长期借款9.06亿元，面临较大的偿债风险。
2024年10月份9.9亿元可转债的发行一定程度上缓解了公司的资金压力，但是可转债也带来了新的问题。2024年财务费用激增107.59%达到3789.73万元，主要就是融资，以及发行可转债计提利息增加所致。
7月1日，天润乳业发布公告，“天润转债”自2025年4月30日起进入转股期，截至6月30日，累计转股金额仅为11.5万元，尚未转股金额占比达到99.98838%，转股率不足0.02%。
近日有投资者对管理层发出灵魂提问，未来是否有优化债务结构的计划？如何平衡扩产投入与现金流安全？
对于天润乳业来说，在原奶价格持续低迷，净利润不断减少的情况下，如何保证现金流安全确实是重中之重。
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责任编辑：公司观察
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